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市場(chǎng)正在等待創(chuàng)夢(mèng)天地(01119)的拐點(diǎn)出現(xiàn)

2022-04-06 09:02:49 來源：英為財(cái)情

“種一棵樹最好的時(shí)間是現(xiàn)在”，創(chuàng)夢(mèng)天地(01119)的發(fā)展軌跡很好地證明了這一句話。

3月30日，這家公司發(fā)布了2021年全年財(cái)報(bào)。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，創(chuàng)夢(mèng)天地2021年?duì)I收為26.37億元，同比下降18%;歸母凈虧損1.6億元，同比收窄64%;經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為4220萬元。

如果單單從數(shù)字來看，這并不是一張很漂亮的財(cái)報(bào)，但是細(xì)讀財(cái)報(bào)和看完管理層出席的業(yè)績(jī)會(huì)問答后，投資人卻可以得到了和初始印象不一樣的答案。譬如從營(yíng)收上看，營(yíng)收的下滑主要源于戰(zhàn)略變化和業(yè)務(wù)調(diào)整——2021年聚焦于自主研發(fā)和運(yùn)營(yíng)消除類及競(jìng)技類游戲，RPG品類則通過投資+定制形式深化合作，同時(shí)逐步終止了不符合公司游戲業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的產(chǎn)品。

譬如從財(cái)務(wù)上看，2021年的虧損，相對(duì)于2020年的5.64億元已有較大幅度的減虧，這是戰(zhàn)略性的進(jìn)步;比利潤(rùn)更重要的，是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，這個(gè)指標(biāo)創(chuàng)夢(mèng)天地2021年為正數(shù);甚至毛利率達(dá)到了41.83%，與過去五年最高的43.93%僅有一步之遙，甚至有可能在2022年超越。

自2018年以來，創(chuàng)夢(mèng)天地一直在構(gòu)建線上線下，虛擬與現(xiàn)實(shí)的深度融合。三年過去之后，新的業(yè)務(wù)形態(tài)嶄露頭角：游戲業(yè)務(wù)(游戲自研為主)+IP衍生品業(yè)務(wù)(QQfamily線下店)。

以游戲業(yè)務(wù)為例，自研游戲的上線帶動(dòng)毛利率提升，這成為拉高創(chuàng)夢(mèng)天地全年綜合毛利率的核心;未來隨著自研的比重進(jìn)一步提高，毛利率還有更大的提升空間。同時(shí)，IP衍生品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，同增4.6倍，未來有望繼續(xù)抬升，且毛利率可超過40%，成為創(chuàng)夢(mèng)天地新的增長(zhǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)。

甚至新的數(shù)字化工具Fanbook，在這次業(yè)績(jī)會(huì)上也被投資人地詢問。后者上市數(shù)月，用戶數(shù)量超過200萬人，目前已有多個(gè)投資人洽談融資可能。而其對(duì)標(biāo)的是目前全球最火的社交工具Discord，Discord目前的估值已達(dá)到150億美元——Fanbook倘是商業(yè)化成功，將重構(gòu)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)夢(mèng)天地的估值邏輯。

現(xiàn)在看來，2022年將是創(chuàng)夢(mèng)天地努力奔跑的起點(diǎn)，而我們可以從2021年的財(cái)報(bào)里及業(yè)績(jī)會(huì)上管理層的問答里窺斑知豹。

第一個(gè)認(rèn)識(shí) 毛利率在上升

從創(chuàng)夢(mèng)天地2021年財(cái)報(bào)來看，其毛利率是41.83%，較之2020年的41.59%稍有提升。

創(chuàng)夢(mèng)天地CFO雷俊文強(qiáng)調(diào)，2021年上半年創(chuàng)夢(mèng)天地的毛利率是38%，進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整之后，下半年的毛利是46%。“也就是說下半年跟上半年相比，增長(zhǎng)了8個(gè)百分點(diǎn)”。主要原因是公司在收入結(jié)構(gòu)上的不斷優(yōu)化，主動(dòng)減少了一些非核心產(chǎn)品，且自研的毛利率比較高。

毛利率不是投資決策唯一標(biāo)準(zhǔn)，也不是一把放之四海皆準(zhǔn)的鑰匙，但它卻是打開分析之門的鑰匙。同時(shí)，毛利率的對(duì)比分析往往也是利潤(rùn)表分析的第一步，之后才是三費(fèi)、資產(chǎn)減值等分析。

將毛利率進(jìn)行拆分，創(chuàng)夢(mèng)天地又分為兩大業(yè)務(wù)：游戲及信息業(yè)務(wù)，IP衍生品業(yè)務(wù)。在這其中，前者的毛利率是41.86%，后者為39.45%。

自研游戲業(yè)務(wù)目前在游戲業(yè)務(wù)中占據(jù)的比例已超過50%，隨著2022年自研比例的提升，毛利將會(huì)攀升;IP衍生品業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)毛利率平均水平超過40%，優(yōu)秀的公司達(dá)到65%，而創(chuàng)夢(mèng)天地此塊業(yè)務(wù)仍為投入期，在新的一年有極大概率會(huì)超過40%的平均水平，向優(yōu)秀公司看齊。

簡(jiǎn)而言之，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整之下，順延2021年下半年毛利率的快速提升，2022年創(chuàng)夢(mèng)天地毛利率或?qū)⒈３?021年下半年的水準(zhǔn)，甚至?xí)摺?/p>

第二個(gè)認(rèn)識(shí) 7400萬利潤(rùn)背后的故事，成本及負(fù)債均在下降

2021年創(chuàng)夢(mèng)天地經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)是4220萬元，但這并不是真實(shí)的利潤(rùn)水準(zhǔn)。

雷俊文解釋，從公司層面而言，IP衍生品業(yè)務(wù)方面還屬于投入期，創(chuàng)夢(mèng)天地為此在2021年凈投入是3200萬。倘是除掉IP衍生品業(yè)務(wù)，其他板塊的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)是7400萬人民幣。

從成本端來看，在三費(fèi)方面，創(chuàng)夢(mèng)天地在行政成本端的控制極為成功。其2021年一般行政開支為2.99億元，較之2021年的3.69億元有了7000萬元的降幅，這主要得益于管理效率的提升。值得注意的是，這是在員工數(shù)大幅度增加的基礎(chǔ)上獲得的，更為難得：2021年底創(chuàng)夢(mèng)天地共有1113名雇員，較之2020年的737名增加376名。

銷售費(fèi)用率相比去年同期上升50%。雷俊文解釋，這與產(chǎn)品的上線節(jié)奏相關(guān)。2021年下半年公司有新品上線，公司持續(xù)增加品牌和效果類廣告的投放，將在一段時(shí)間內(nèi)和營(yíng)業(yè)收入有所錯(cuò)配。

2021年，公司在研發(fā)方面投入了3.25億元，研發(fā)費(fèi)用率由2020年的10.1%上漲到2021年的12.3%，主要由于公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，除卻在游戲業(yè)務(wù)上進(jìn)行研發(fā)能力的迭新，更多的是為IP衍生品業(yè)務(wù)進(jìn)行科技賦能，為未來打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

從資產(chǎn)負(fù)債方面而言，在疫情及行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，創(chuàng)夢(mèng)天地主動(dòng)管理資產(chǎn)負(fù)債表。2021年資產(chǎn)負(fù)債率是從2020年的45%下降到2021年的36.3%，下降了近9個(gè)百分點(diǎn)，這其中主要包括可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股、銀行貸款的償還等等。

第三個(gè)認(rèn)識(shí) 自研游戲比例在提升

從創(chuàng)夢(mèng)天地的業(yè)務(wù)板塊來看，游戲依然是其主要營(yíng)收來源。其中，游戲及信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入26億元，這份財(cái)報(bào)不僅證明公司的商業(yè)模式和核心競(jìng)爭(zhēng)力具有強(qiáng)大的韌性，同時(shí)也為2022年贏得了良好的開局。

同時(shí)在2021年度，在繼續(xù)保持業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，創(chuàng)夢(mèng)天地保持月活躍用戶1.28億，有7款超過5年以上的運(yùn)營(yíng)在線游戲。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，創(chuàng)夢(mèng)天地繼續(xù)進(jìn)行游戲業(yè)務(wù)板塊的存量調(diào)整和優(yōu)化，消除類和競(jìng)技類游戲聚焦于自主研發(fā)和運(yùn)營(yíng)，RPG品類則通過投資+定制形式深化合作，同時(shí)尋找合適引入國(guó)內(nèi)的海外精品游戲。

創(chuàng)夢(mèng)天地聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁高煉惇表示，2021年至今，創(chuàng)夢(mèng)天地的自研游戲已經(jīng)慢慢傾斜到超過50%，2022年會(huì)逐步交付一些自研結(jié)果。三個(gè)核心賽道：消除、競(jìng)技和RPG，將會(huì)有充分的產(chǎn)品線去確保未來收入及業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

在具體執(zhí)行方面，創(chuàng)夢(mèng)天地的自研類游戲從研發(fā)立項(xiàng)開始就與動(dòng)漫及潮流產(chǎn)品相結(jié)合，力爭(zhēng)全方位的打造精品IP，實(shí)現(xiàn)多維度的商業(yè)變現(xiàn)。

細(xì)分來看，在消除賽道上，《夢(mèng)幻花園》和《夢(mèng)幻家園》系列表現(xiàn)優(yōu)異，國(guó)內(nèi)總收入在2021年逆勢(shì)上漲，通過開展有效的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)及二次開發(fā)，提升游戲的長(zhǎng)生命周期和活躍度。

RPG賽道上，自研手游《榮耀全明星》自2021年8月底安卓及iOS雙端上線以來，各項(xiàng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)已遠(yuǎn)超預(yù)期，其中注冊(cè)用戶達(dá)到數(shù)百萬，該游戲在超級(jí)明星“周杰倫”加持下，春節(jié)期間推廣大獲成功，月流水再創(chuàng)佳績(jī)。

第四個(gè)認(rèn)識(shí) IP衍生品業(yè)務(wù)是第二大增長(zhǎng)曲線

作為創(chuàng)夢(mèng)天地聚焦美好生活和前沿消費(fèi)賽道的重要一環(huán)，IP衍生品業(yè)務(wù)承載著公司由游戲廠商向生活消費(fèi)領(lǐng)域多元探索、構(gòu)筑全新業(yè)態(tài)的美好愿景。

創(chuàng)夢(mèng)天地IP衍生品業(yè)務(wù)CEO文永生表示，“線下業(yè)務(wù)的商業(yè)邏輯是，通過超預(yù)期的顧客體驗(yàn)來引流、留存、打造顧客口碑，再通過精選的商品和服務(wù)來實(shí)現(xiàn)門店收益變現(xiàn)。”

文永生以QQfamily歡樂海岸旗艦店為例，單店日客流從開業(yè)之初的6000人次攀升至高峰的14000人次，從2021年7月底開業(yè)至2022年2月底，累計(jì)實(shí)現(xiàn)進(jìn)店客流將近60萬人次。

從市場(chǎng)空間來看，中國(guó)潮玩市場(chǎng)尚處早期發(fā)展階段，潮玩零售市場(chǎng)規(guī)模于2015年的63億元增長(zhǎng)至2019年的207億元，復(fù)合增速34.6%，預(yù)計(jì)在2024年達(dá)763億元。

創(chuàng)夢(mèng)天地在IP授權(quán)方面的邊界不斷地?cái)U(kuò)大。公開資料顯示，公司已于2021年內(nèi)獲得QQfamily、QQ系列形象、“胖大腦洞家族”等IP授權(quán)，并于2022年3月投資亞洲潮玩收藏品平臺(tái)MightyJaxx，獲得Mighty Jaxx相關(guān)產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)。

雷俊文也透露了IP衍生品業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)情況。他表示，IP衍生品業(yè)務(wù)整體毛利率是40%左右，仍有較大提升空間。同時(shí)，IP衍生品業(yè)務(wù)也進(jìn)入了快速成長(zhǎng)期，2021年上半年的收入為1100萬，下半年為2500萬，增長(zhǎng)了100%以上。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，創(chuàng)夢(mèng)天地在財(cái)報(bào)中把自己定位成“科技賦能的IP運(yùn)營(yíng)商”，想要將IP衍生品業(yè)務(wù)視為業(yè)務(wù)第二增長(zhǎng)曲線，明確表示要從過去單一的線上虛擬場(chǎng)景延伸至線下QQfamily門店，通過線上虛擬和線下實(shí)物結(jié)合，構(gòu)建了全方位、多維度、全周期的多元場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)了商業(yè)價(jià)值的攀升。

第五個(gè)認(rèn)識(shí) 與騰訊、索尼的股東合作在深化

創(chuàng)夢(mèng)天地的第一機(jī)構(gòu)大股東騰訊，在網(wǎng)文、游戲、動(dòng)漫領(lǐng)域儲(chǔ)備海量IP，而公司與騰訊建立了長(zhǎng)期緊密的合作關(guān)系。通過深度綁定騰訊，有望長(zhǎng)期承接這些海量精品資源。

在過去一年中，創(chuàng)夢(mèng)天地持續(xù)加強(qiáng)與騰訊聯(lián)合開發(fā)/運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)合作模式。財(cái)報(bào)顯示，創(chuàng)夢(mèng)天地自研二次元多端競(jìng)技類游戲《卡拉比丘》已于去年8月獨(dú)家授權(quán)騰訊在中國(guó)大陸地區(qū)發(fā)行手游及端游版本;首款自研的二代消除類游戲《女巫日記》已于2021年4月將海外發(fā)行代理授權(quán)予騰訊，成功實(shí)現(xiàn)了“反向輸出”。

同時(shí)，創(chuàng)夢(mèng)天地與騰訊聯(lián)合運(yùn)營(yíng)的MMORPG《黑色沙漠》(手游)已于2021年6月28日獲得版號(hào)，將于近期上線。

基于“QQfamily”娛樂街區(qū)的成功經(jīng)驗(yàn)，公司有望持續(xù)承接騰訊更多IP衍生品變現(xiàn)需求，豐富自己的IP產(chǎn)品庫(kù)。

索尼方面，在創(chuàng)夢(mèng)天地港股上市前成為公司的基石投資者，且創(chuàng)夢(mèng)天地是索尼投資的第一家中國(guó)游戲公司。創(chuàng)夢(mèng)天地的線下業(yè)務(wù)也與索尼深度綁定，索尼向?qū)嶓w店輸入資源，也通過實(shí)體店擴(kuò)大IP流量和主機(jī)展示。

第六個(gè)認(rèn)識(shí) 獨(dú)樹一幟的用戶工具集優(yōu)勢(shì)，異軍突超的Fanbook

創(chuàng)夢(mèng)天地創(chuàng)始人兼CEO陳湘宇表示，創(chuàng)夢(mèng)天地三大核心能力中，其中一個(gè)是數(shù)字化工具的建設(shè)能力。基于這個(gè)能力，構(gòu)建全生命周期的運(yùn)營(yíng)工具：用戶獲客工具，數(shù)據(jù)分析工具、用戶服務(wù)工具等。

在流量紅利消失，廣告成本高昂的情況下，企業(yè)如何獲在保障利潤(rùn)率基礎(chǔ)上獲得用戶增長(zhǎng)，這是許多企業(yè)目前面臨的艱難課題。

陳湘宇認(rèn)為，只有好的工具才能做出好的產(chǎn)品，創(chuàng)夢(mèng)天地圍繞著一個(gè)產(chǎn)品的全生命周期建造了一套運(yùn)營(yíng)數(shù)字化工具集，這個(gè)工具集從低成本、高IOE的用戶獲客，到數(shù)據(jù)化的運(yùn)營(yíng)分析，再到精細(xì)化的用戶服務(wù)均有囊括。而這一套工具集不僅僅適用于線上場(chǎng)景，也適用于IP衍生品業(yè)務(wù)領(lǐng)域的線下運(yùn)轉(zhuǎn)。目前有超過6000家公司在使用創(chuàng)夢(mèng)的數(shù)字化工具進(jìn)行投放，進(jìn)行低成本、人工智能方式的獲客。

陳湘宇特別提到了Fanbook。他認(rèn)為，F(xiàn)anbook是集合創(chuàng)夢(mèng)天地十多年游戲行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)深耕破繭的成果，“不僅僅給公司帶來價(jià)值，也給行業(yè)帶來價(jià)值”。

作為一款基于頻道的一站式用戶服務(wù)協(xié)同工具Fanbook，用“頻道”功能實(shí)現(xiàn)企業(yè)與用戶、創(chuàng)作者與用戶的高效協(xié)作。Fanbook于2021年7月推出，目前不到一年已有超過200萬的注冊(cè)用戶，并成為《羅布樂思》、《星際戰(zhàn)甲》等諸多游戲的宣發(fā)地，亦成為創(chuàng)夢(mèng)天地與QQfamily線下用戶的重要互動(dòng)平臺(tái)。

據(jù)悉，在Fanbook上，部分熱門游戲如《地鐵跑酷》服務(wù)器成員已超10萬人，《夢(mèng)幻家族》服務(wù)器成員近8萬人。非游戲的服務(wù)器數(shù)量也在快速增加，類別包括金融投資、體育運(yùn)動(dòng)、美術(shù)、區(qū)塊鏈等等。在未進(jìn)行大規(guī)模公開宣傳的情況下，F(xiàn)anbook軟件的用戶數(shù)已實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，目前Fanbook正與全球最大的游戲開發(fā)社區(qū)Unity開發(fā)者社區(qū)探討。倘是兩者形成合作，F(xiàn)anbook將會(huì)得到更大的推廣和市場(chǎng)影響力，更多的功能及bot將會(huì)涌現(xiàn)。

作為Fanbook的對(duì)標(biāo)對(duì)象，Discord目前月活用戶已達(dá)到1.5億人，活躍服務(wù)器超過670萬，估值超過150億美元。

淞港證券認(rèn)為，Discord以頻道為中心的產(chǎn)品邏輯、高度開發(fā)性和去中心化等特性天然，已成為元宇宙、NFT項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的重要社區(qū)。作為中國(guó)版的Discord，F(xiàn)anbook目前也吸引了部分NFT玩家入駐，并因其在連接等方面的便利性形成了一定優(yōu)勢(shì)。隨著元宇宙、NFT等的興起，未來Fanbook工具應(yīng)用存在一定的想象空間。

第七個(gè)認(rèn)識(shí) 對(duì)2022年的展望

2021年，創(chuàng)夢(mèng)天地通過對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行持續(xù)梳理，確立了“科技賦能的IP運(yùn)營(yíng)商”的戰(zhàn)略定位，將公司在游戲行業(yè)沉淀多年的數(shù)字化能力貫穿于企業(yè)內(nèi)部和IP產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)的全過程，全面支持IP及衍生品培育、衍生品開發(fā)選品、供應(yīng)鏈管理、渠道運(yùn)營(yíng)與銷售、精準(zhǔn)獲客、用戶運(yùn)營(yíng)等各環(huán)節(jié)。

文永生表示，2022年，公司一方面是要有15-20款的自研IP衍生品;另一方面也在和電通、MightyJaxx合作，一起推出更多的潮流產(chǎn)品。“創(chuàng)夢(mèng)天地每年的秋季就會(huì)計(jì)劃下一年的產(chǎn)品方向，而且現(xiàn)在做產(chǎn)品有一個(gè)很重要的前提條件，就是不會(huì)著眼于單款產(chǎn)品”。

就IP衍生品而言，創(chuàng)夢(mèng)天地與騰訊其他的IP授權(quán)合作逐步展開;也在全球范圍內(nèi)搜獵合適的IP來反向和騰訊IP合作。

線下店層面，QQfamily直營(yíng)店門店和品類規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)容，預(yù)計(jì)新增門店40-50家，創(chuàng)夢(mèng)加強(qiáng)了對(duì)大灣區(qū)部署，亦放眼全國(guó)，陸續(xù)布局華中、西南、長(zhǎng)三角等區(qū)域，啟動(dòng)線上業(yè)務(wù)協(xié)同線下打造全業(yè)態(tài)閉環(huán)，不斷拓展業(yè)務(wù)版圖的寬度和廣度。

同時(shí)，創(chuàng)夢(mèng)天地在獲得騰訊QQ潮玩展(簡(jiǎn)稱QTX)的合作授權(quán)后，通過舉辦線上線下的展會(huì)和活動(dòng)，鏈接更豐富的產(chǎn)業(yè)鏈資源，爭(zhēng)取與全球更多知名IP廠商合作，豐富產(chǎn)品矩陣。

通過自研游戲和IP衍生品業(yè)務(wù)的相互加成，在游戲方面，創(chuàng)夢(mèng)天地目前已完成游戲業(yè)務(wù)戰(zhàn)略聚焦，2022年將有重磅新游不斷推出和上線;IP衍生品則持續(xù)成長(zhǎng)，成為中國(guó)領(lǐng)先的潮流品牌;Fanbook作為WEB3.0的重要入口，三者極其有望為公司帶來大幅突破的收入和長(zhǎng)期向好的增量空間，將形成商業(yè)價(jià)值和公司業(yè)績(jī)上強(qiáng)有力的支撐。

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